Liu Shijin: La Cina risparmia troppo per crescere _ a cura di Fred Gao
Liu Shijin: La Cina risparmia troppo per crescere
L’ex vicedirettore del principale think tank del Consiglio di Stato esorta Pechino a trattare il calo dei consumi come un’emergenza macroeconomica, e non solo come un problema di sostentamento.
| Fred Gao16 luglio |
Il 15 luglio, l’Ufficio nazionale di statistica cinese ha pubblicato i dati economici relativi al primo semestre dell’anno, che mostrano una crescita del PIL del 4,7% su base annua. Questo dato contribuisce anche a spiegare le dichiarazioni del premier Li Qiang, rilasciate due giorni prima durante una tavola rotonda sull’economia , in cui aveva auspicato un’intensificazione delle misure anticicliche e il pieno utilizzo degli strumenti politici esistenti per sostenere la macroeconomia.
A mio avviso, tuttavia, ciò che ha reso interessante l’incontro è stata la lista degli invitati. Accanto ai soliti macroeconomisti sedeva Yu Donglai , un imprenditore privato che gestisce un grande magazzino e un’attività di vendita al dettaglio. A differenza di molti suoi colleghi, che sembrano aver ereditato fedelmente l'”etica protestante” di Max Weber e considerano il guadagno come una vocazione fine a se stessa (e non intendo fare nomi), Yu paga ai suoi dipendenti salari ben al di sopra della media locale e condivide gli utili dell’azienda con tutti i lavoratori. In un momento in cui la debolezza dei consumi delle famiglie è diventata il problema numero uno dell’economia, dare a un imprenditore di questo calibro un posto al tavolo delle trattative è di per sé un segnale politico.
Liu Shijin ha avanzato un’argomentazione simile da una prospettiva diversa. Ex vicedirettore del Centro di ricerca per lo sviluppo del Consiglio di Stato (DRC), un importante organismo di ricerca e consulenza politica al servizio del governo centrale cinese, Liu è da tempo considerato uno degli economisti più influenti del paese. Negli ultimi anni, si è affermato come una voce autorevole che esorta Pechino a spostare l’attenzione delle sue politiche verso la promozione dei consumi delle famiglie, la riduzione delle disparità di reddito e l’aumento delle pensioni dei residenti rurali.
Liu ritiene che, in un modello competitivo “a torneo”, le amministrazioni locali abbiano gareggiato intensamente per il raggiungimento degli obiettivi di PIL. Questo, unito all’orientamento all’esportazione delle economie delle province costiere, ha sostenuto una rapida crescita degli investimenti per un lungo periodo, in un contesto precedente caratterizzato da scarsità di offerta. La struttura di elevati risparmi e bassi consumi ha inoltre fornito, in termini oggettivi, una fonte di finanziamento per investimenti su larga scala in un’economia in fase di recupero, mentre, durante il periodo di crescita medio-alta, la rapida espansione del settore immobiliare e delle infrastrutture ha mascherato la deviazione strutturale di una quota persistentemente bassa dei consumi sul PIL.
Con il crollo del mercato immobiliare e il rallentamento della spesa per le infrastrutture locali, è emersa la carenza di consumi, a lungo celata. Con investimenti produttivi eccessivi che spingono l’utilizzo della capacità produttiva e i rendimenti degli investimenti in costante calo, i meccanismi intrinseci a questo modello, tra cui le eccessive disparità di reddito tra le famiglie e i bassi dividendi distribuiti dalle imprese, hanno represso la capacità di consumo complessiva della società. La contrazione della domanda finale sta ora, a sua volta, erodendo le fondamenta della crescita degli investimenti e il vecchio modello di sviluppo è diventato insostenibile.
In termini di politiche, Liu sostiene che la svolta dovrebbe concentrarsi sulla riforma del meccanismo di formazione del risparmio e del consumo per convertire il risparmio in eccesso in consumo effettivo, e propone tre obiettivi quantitativi. In primo luogo, entro circa tre anni, il tasso di risparmio a livello nazionale dovrebbe essere portato al di sotto del 40% e il tasso di risparmio delle imprese al di sotto del 20%. La via diretta consiste nell’aumentare i rapporti di distribuzione dei dividendi delle imprese, incluso il trasferimento di circa 20 trilioni di RMB di capitale statale quotato, su un valore di mercato totale delle azioni di classe A di circa 120 trilioni di RMB, al fondo di previdenza sociale, incoraggiando al contempo le imprese private ad aumentare i dividendi. In secondo luogo, la riforma fiscale incentrata sulle imposte sul reddito personale e sulla proprietà dovrebbe essere portata avanti costantemente per ridurre gradualmente il coefficiente di Gini a 0,4 o meno, aumentando così la propensione media al consumo della società e riducendo il tasso di risparmio delle famiglie. In terzo luogo, il centro di gravità della gestione macroeconomica e delle funzioni governative dovrebbe spostarsi dal lato dell’offerta a quello del consumo, con oltre la metà della spesa per gli stimoli macroeconomici destinata alla costruzione del sistema di previdenza sociale per le fasce di reddito basse e medie. Tra le priorità figurano la risoluzione dei problemi abitativi dei lavoratori migranti e degli altri nuovi residenti urbani, nonché un significativo aumento delle pensioni previste dal sistema pensionistico di base per i residenti urbani e rurali, che copre 550 milioni di persone. A suo avviso, si tratta di una questione di sostentamento, ma ancor più di un’esigenza urgente per rilanciare gli investimenti e stabilizzare la crescita macroeconomica.
Qui sotto trovate la versione inglese che ho realizzato con l’aiuto dell’intelligenza artificiale:
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Liu Shijin: Approfondire la riforma del meccanismo di formazione del risparmio e del consumo per invertire lo squilibrio tra “offerta forte e domanda debole”.
Lo squilibrio tra un’offerta forte e una domanda debole rappresenta una delle principali sfide che la Cina si trova ad affrontare per stabilizzare la crescita nella fase attuale. La Conferenza centrale sul lavoro economico del 2025 ha affermato esplicitamente che la contraddizione tra una forte offerta interna e una domanda debole è marcata e che l’insufficienza della domanda effettiva costituisce il principale ostacolo all’economia attuale. Questo squilibrio deriva da un modello di crescita asimmetrico, sostenuto da una serie di fattori istituzionali e strutturali. Per invertirlo il più rapidamente possibile, l’attenzione e il punto di svolta dovrebbero essere rivolti all’approfondimento della riforma del meccanismo di formazione del risparmio e del consumo, riducendo sostanzialmente il tasso di risparmio e, di conseguenza, espandendo la domanda finale.
I. Manifestazioni di “forte offerta, debole domanda” e le sue cause più profonde
“Forte offerta, debole domanda” si riferisce a una serie di fenomeni apparentemente contraddittori che si osservano frequentemente nella realtà, spesso descritti come un modello di sviluppo a forma di K. Da un lato, l’innovazione è fiorente, con importanti progressi nell’intelligenza artificiale, nella robotica e nelle tecnologie verdi; dall’altro, la crescita economica rimane sotto costante pressione, con una crescita nominale inferiore alla crescita reale. Le esportazioni sono cresciute in modo straordinario – il surplus commerciale di beni ha raggiunto il record di quasi 1.200 miliardi di dollari nel 2025 – eppure l’insufficiente domanda interna continua a peggiorare: gli investimenti si sono contratti per l’intero anno 2025, sono diminuiti del 4,1% su base annua cumulativamente nei primi cinque mesi del 2026 e le vendite al dettaglio totali di beni di consumo sono diminuite dello 0,6% su base annua a maggio. Il settore manifatturiero e le catene industriali cinesi godono di vantaggi competitivi a livello globale, eppure molti settori soffrono di una grave sovraccapacità, mentre le esigenze di alcuni gruppi rimangono insoddisfatte.
Non si tratta di una fluttuazione di breve termine. Essa deriva da una serie di fattori istituzionali e strutturali: un meccanismo di concorrenza tra enti locali orientato al PIL; il predominio delle imprese statali – con un’elevata quota di capitale statale – nei settori fondamentali e nelle industrie strategiche; un orientamento macroeconomico che stabilizza la crescita principalmente incentivando gli investimenti, soprattutto quelli infrastrutturali; e un’economia incentrata sulla produzione manifatturiera e orientata all’esportazione. L’insieme di questi fattori ha prodotto un modello di crescita squilibrato, caratterizzato da elevati risparmi, elevati investimenti ed elevate esportazioni, un modello che privilegia la produzione rispetto al consumo.
La condizione iniziale per la riforma e l’apertura era un’economia di scarsità. Durante il lungo periodo di offerta insufficiente, questo modello di crescita si è rivelato adatto alle circostanze e persino vantaggioso. Anche quando l’economia cinese è passata da una crescita ad alta velocità a una a velocità media, e da vincoli di offerta a vincoli di domanda, il modello ha potuto continuare a funzionare – dimostrando una forte inerzia e resilienza – finché vi erano margini per gli investimenti. Ma il suo funzionamento efficace ha un limite: il punto in cui gli investimenti non possono più essere spinti oltre e diventano negativi. Quel punto è stato ormai raggiunto.
II. L’insufficiente domanda finale come causa diretta di prezzi persistentemente deboli e di rallentamento della crescita
La relazione tra questo squilibrio e la crescita economica può essere analizzata utilizzando un quadro concettuale basato sull'”altezza” e sull'”ampiezza” della crescita. L’altezza si riferisce all’espansione della frontiera delle possibilità di crescita, sostenuta da incrementi di produttività, trainati dall’innovazione tecnologica, da una migliore gestione, da riforme istituzionali e dall’apertura al mercato. L’ampiezza si riferisce alla misura in cui i diversi segmenti della società – ad esempio, suddivisi in dieci fasce di reddito – generano una domanda effettiva per la capacità produttiva esistente. L’altezza determina il tasso di crescita raggiungibile; l’ampiezza determina il tasso di crescita effettivamente conseguito.
Un’offerta elevata innalza l’altezza della crescita, mentre una domanda debole fa sì che l’ampiezza della crescita non si espanda in modo proporzionale. I guadagni in altezza non possono sostituire un’espansione in ampiezza; anzi, possono creare problemi proprio in quest’ultima dimensione, come quando l’intelligenza artificiale elimina posti di lavoro esistenti e amplia le disparità di reddito. Questo spiega un enigma comune: perché la crescita rimane sotto forte pressione nonostante lo sviluppo trainato dall’innovazione e i nuovi settori industriali sembrino prosperare.
È necessario introdurre il concetto di domanda finale. La domanda finale si riferisce alla parte del PIL che non rientra nel successivo processo produttivo. Comprende tutti i consumi più gli investimenti non produttivi – o orientati al consumo – principalmente investimenti legati al sostentamento delle persone in immobili, infrastrutture e altri servizi. Vista dal punto di vista del flusso naturale di tutta l’attività economica, la domanda finale costituisce i prodotti finali nel vero senso della parola: la parte finalizzata del PIL destinata direttamente a soddisfare le aspirazioni delle persone a una vita migliore. Il PIL meno la domanda finale è uguale agli investimenti produttivi più le esportazioni nette – entrambi strumentali, esistenti per servire la crescita della domanda finale.
Per lungo tempo, la quota dei consumi sul PIL cinese è stata inferiore di circa 20 punti percentuali rispetto alla media internazionale, una deviazione strutturale. Tuttavia, grazie alla rapida crescita del settore immobiliare e delle infrastrutture per un periodo prolungato, questa deviazione è stata di fatto mascherata. Dopo il 2022, con il brusco calo del mercato immobiliare e il rallentamento degli investimenti in infrastrutture, il deficit strutturale a lungo nascosto nei consumi è venuto alla luce, diventando il punto critico della domanda finale.
Negli ultimi anni, la crescita della domanda finale ha subito un netto rallentamento e una contrazione in termini relativi, trascinando al ribasso il deflatore del PIL e spingendo la crescita nominale al di sotto della crescita reale. Questo, unito a investimenti eccessivi, soprattutto in ambito produttivo, ha determinato una riduzione dell’utilizzo della capacità produttiva. Quando l’utilizzo della capacità produttiva è troppo basso, i rendimenti degli investimenti sono di conseguenza scarsi e gli investitori diventano restii a investire ulteriormente. Questa è la ragione principale dell’attuale calo degli investimenti.
La crescita del valore aggiunto industriale si è mantenuta su livelli piuttosto buoni, trainata principalmente dalle esportazioni e, più recentemente, dall’aumento degli investimenti in intelligenza artificiale. Tuttavia, nel sistema dei conti nazionali, le esportazioni nette vengono contabilizzate come risparmi e, di conseguenza, riducono i consumi interni. Esportazioni elevate sono quindi una delle cause della debolezza dei consumi interni, un nesso che non ha ricevuto l’attenzione che merita.
III. Porre al centro dell’attenzione e al punto di svolta il meccanismo di formazione del risparmio e del consumo.
Dietro la dinamica “offerta forte, domanda debole” si cela una struttura del reddito nazionale caratterizzata da un elevato risparmio e bassi consumi. Rispetto agli standard globali, il tasso di risparmio cinese è notevolmente alto. Nell’ultimo decennio ha raggiunto un picco superiore al 50% e, sebbene si sia leggermente ridotto negli ultimi anni, rimane al di sopra del 42%. Al contrario, il tasso di risparmio medio globale si aggira intorno al 25%. In termini di composizione, il risparmio cinese proviene principalmente dal settore delle imprese e delle famiglie; il risparmio pubblico è gradualmente diminuito e negli ultimi anni è diventato negativo.
Prendiamo il 2022 come esempio. I conti dei flussi finanziari della Cina mostrano che il PIL di quell’anno si aggirava intorno ai 120 trilioni di RMB, con un risparmio totale di 55 trilioni di RMB, pari a un tasso di risparmio del 46% e a un corrispondente tasso di consumo di circa il 54%. Il risparmio delle imprese ammontava a 27 trilioni di RMB e quello delle famiglie a 27,6 trilioni di RMB, circa la metà ciascuno.
Il risparmio delle imprese ha raggiunto il 22,5% del PIL, un valore notevolmente elevato rispetto alla media internazionale. Ciò è direttamente correlato alla bassa incidenza dei dividendi sui rendimenti del capitale aziendale. Nel 2022, solo il 10,2% del reddito da proprietà delle famiglie cinesi proveniva da dividendi aziendali, ben al di sotto della media globale del 55,7%. Storicamente, durante i periodi di forte crescita, il fabbisogno di finanziamenti per gli investimenti era enorme, mentre i finanziamenti esterni erano scarsi e costosi; di conseguenza, le imprese si sono orientate verso l’autofinanziamento e hanno trattenuto una quota maggiore degli utili. Ancora più importante, il capitale statale rappresenta una quota considerevole del capitale aziendale totale e, per lungo tempo, le imprese statali hanno distribuito dividendi minimi o nulli. Il sistema di bilancio operativo del capitale statale introdotto nel 2007 ha in parte modificato questa situazione. Con l’approfondirsi della riforma delle imprese statali e il miglioramento della governance del capitale statale, la distribuzione di dividendi da parte del capitale statale nelle società quotate è aumentata, ma un gran numero di imprese statali non quotate continua a distribuire dividendi minimi. Poiché il reddito aziendale assorbe una quota sproporzionata del reddito disponibile totale della società e viene convertito in risparmio aziendale, il tasso di risparmio delle imprese a livello nazionale è risultato elevato. E i risparmi aziendali hanno un solo utilizzo: l’investimento.
Anche il risparmio delle famiglie è elevato, ma analizzando il settore delle famiglie – classificandole per reddito, dalla più alta alla più bassa – si scopre che sono soprattutto gli ingenti risparmi dei gruppi ad alto reddito a spingere verso l’alto il tasso di risparmio complessivo delle famiglie. Il rapporto annuale 2024 della China Merchants Bank mostra che i suoi clienti “Girasole” (quelli con un patrimonio medio giornaliero di 500.000 RMB o più) rappresentavano solo il 2,49% della sua clientela retail, ma detenevano l’81,90% del patrimonio; rispetto al 2023, i nuovi patrimoni dei clienti Girasole costituivano l’87,48% di tutti i nuovi patrimoni. Ciò indica che un piccolo numero di clienti con un patrimonio elevato detiene la stragrande maggioranza dei risparmi della banca, e la concentrazione è in continuo aumento. I dati di altre banche mostrano andamenti simili. Alcuni sostengono che, poiché la Cina aggiunge ogni anno ben oltre 10 trilioni di RMB di nuovi risparmi, sarebbe sufficiente guidare le famiglie a convertire questi risparmi in consumi. Questa visione, incentrata sugli aggregati e che ignora la struttura, e cieca al legame diretto tra elevati risparmi, bassi consumi ed eccessive disparità di reddito all’interno del settore delle famiglie, è profondamente fuorviante sia in teoria che in termini di politiche.
IV. Come promuovere la riforma del meccanismo di formazione del risparmio e del consumo e come adeguare le politiche
Gli investimenti sono in contrazione da oltre un anno e a maggio questa situazione è stata ulteriormente aggravata dalla crescita negativa delle vendite al dettaglio di beni di consumo, un fenomeno senza precedenti dall’inizio delle riforme e dell’apertura economica, che merita la massima attenzione. L’economia cinese si trova ancora una volta a un punto di svolta critico. L’obiettivo urgente è ripristinare la vitalità degli investimenti e riportarli a una crescita positiva. La via da seguire consiste nel ridurre sostanzialmente il tasso di risparmio e, di conseguenza, aumentare la domanda finale. Questa interpretazione si discosta da quanto alcuni ritengono, ed è fondamentale per comprendere il funzionamento dell’economia cinese nella fase attuale.
Il reddito nazionale si divide in risparmi e consumi. Se gli elevati livelli di risparmio non diminuiscono, i bassi consumi non possono aumentare: un vincolo semplice e invalicabile. Solo riducendo il tasso di risparmio e aumentando la domanda finale è possibile incrementare l’utilizzo della capacità produttiva; e una volta che l’utilizzo raggiunge un livello relativamente elevato, emergerà una reale domanda di investimenti, ovvero quegli “investimenti sostenuti dalla domanda e dai rendimenti” che le autorità centrali hanno ripetutamente sottolineato. Se invece il tasso di risparmio non viene ridotto, la domanda finale non viene aumentata (o viene di fatto ridotta) e gli investimenti vengono forzati ad aumentare con i vecchi metodi, lo squilibrio tra domanda e offerta non farà che intensificarsi, indirizzando l’economia cinese in una direzione completamente diversa.
Il punto di svolta per correggere lo squilibrio risiede nella riforma del meccanismo di formazione del rapporto tra risparmio e consumo e nella conversione del risparmio in eccesso in consumo effettivo. Si possono proporre diverse aree prioritarie di riforma, con corrispondenti obiettivi quantitativi di politica economica.
Innanzitutto , entro un periodo relativamente breve, diciamo tre anni, bisognerebbe portare il tasso di risparmio complessivo dell’economia al di sotto del 40% e il tasso di risparmio delle imprese al di sotto del 20%, convertendo parte del risparmio delle imprese in consumi e portando il tasso di consumo complessivo dell’economia al di sopra del 60%. Questo rappresenterebbe anche un passo concreto verso l’attuazione dell’obiettivo del 15° Piano quinquennale di aumentare il tasso di consumo delle famiglie. La via più diretta è quella di aumentare i rapporti di distribuzione dei dividendi delle imprese; il trasferimento di una quota consistente del capitale statale al fondo di previdenza sociale è, di fatto, una forma concreta di distribuzione dei dividendi del capitale statale.
Alcuni nutrono dubbi sulle modalità di trasferimento del capitale statale: non molto capitale statale è realmente redditizio e in grado di distribuire dividendi; in alcuni settori il capitale statale è gravato da un pesante indebitamento, il che rende difficile quantificare il patrimonio netto; il capitale statale è gestito da diversi dipartimenti e agenzie, pertanto i trasferimenti al fondo di previdenza sociale incontrerebbero resistenza; e così via.
In realtà, questi problemi non sono difficili da risolvere. In parole semplici, i trasferimenti possono essere effettuati dal capitale statale già quotato. Il mercato azionario cinese (azioni di classe A) ha attualmente un valore di circa 120 trilioni di RMB, di cui il capitale statale è stimato preliminarmente intorno al 40%. Una certa somma – diciamo 20 trilioni di RMB – potrebbe essere trasferita da questo capitale al fondo di previdenza sociale. Il capitale statale trasferito non cambierebbe la sua affiliazione dipartimentale o istituzionale; verrebbero invece istituiti nuovi fondi pensione presso i dipartimenti e le agenzie esistenti per gestire il capitale trasferito, con nuove funzioni e obiettivi operativi. Dal punto di vista del mercato dei capitali, ciò non fa altro che convertire una parte del capitale statale in attività pensionistiche, aggiungendo ulteriore capitale a lungo termine e paziente.
Anche le imprese private dovrebbero essere incoraggiate ad aumentare la distribuzione dei dividendi. Attraverso una migliore governance aziendale, una maggiore tutela dei diritti degli investitori di minoranza e la promozione degli investimenti di valore a lungo termine, le imprese dovrebbero essere incentivate a restituire maggiori profitti agli azionisti sotto forma di dividendi, che questi ultimi potranno poi convertire in spesa per consumi.
In secondo luogo , è necessario portare avanti con costanza la riforma fiscale per frenare l’aumento del coefficiente di Gini e ridurlo gradualmente a 0,4 o meno, aumentando così la propensione media al consumo della società e diminuendo il tasso di risparmio delle famiglie.
L’esperienza internazionale dimostra che le economie che sono passate con successo da uno status di reddito medio a uno di reddito elevato presentavano per lo più coefficienti di Gini compresi tra 0,3 e 0,4, in alcuni casi anche inferiori. Una distribuzione del reddito più equilibrata convoglia una maggiore quantità di reddito nazionale verso la spesa per la domanda finale, alleviando la pressione per il rilascio dell’ingente capacità produttiva accumulata durante il periodo di forte crescita.
L’attuale struttura fiscale cinese è dominata dalle imposte indirette, mentre le imposte dirette, come l’imposta sul reddito delle persone fisiche e l’imposta sulla proprietà, rappresentano una quota limitata. Nell’ottica di una riforma del meccanismo risparmio-consumo, sarebbe opportuno aumentare la tassazione dei gruppi ad alto reddito, concentrandosi sull’imposta sul reddito delle persone fisiche e sull’imposta sulla proprietà, incrementando così le entrate statali. Alcuni temono che ciò possa minare la fiducia e le aspettative dei redditi più elevati. In realtà, gli effetti negativi sarebbero limitati; semmai, rafforzerebbe l’incentivo del governo a tutelare i diritti di proprietà. Come afferma una teoria, il limite della capacità di tassazione determina il limite della tutela dei diritti di proprietà, poiché tutelare i diritti di proprietà significa tutelare la base imponibile.
In terzo luogo , spostare il baricentro della gestione macroeconomica e delle funzioni governative a tutti i livelli dal lato dell’offerta a quello dei consumi. Oltre il 50% della spesa per gli stimoli macroeconomici dovrebbe essere destinato a colmare lo squilibrio tra domanda e offerta, con particolare attenzione al rafforzamento del sistema di sicurezza sociale per le fasce di popolazione a basso e medio reddito.
Nell’opinione pubblica c’è una certa confusione su come i consumi guidino la crescita. Riformare il meccanismo risparmio-consumo e aumentare i redditi e i consumi delle fasce a basso e medio reddito creerebbe, in primo luogo, nuovi spazi di mercato per i consumatori, trasformando la capacità in eccesso in capacità adeguata – forse persino insufficiente – e stimolando così nuovi investimenti efficaci. In secondo luogo, e ancor più importante, l’espansione dei consumi permette a un maggior numero di persone, soprattutto a quelle a basso e medio reddito, di beneficiare dei frutti delle riforme, dell’apertura e dello sviluppo, accrescendo il loro senso di benessere man mano che vengono soddisfatte le loro aspirazioni a una vita migliore. Altrettanto importante è il fatto che l’espansione dei consumi di questo gruppo – prima ancora dei consumi finalizzati allo sviluppo – rappresenta essenzialmente un investimento nel capitale umano, una concreta incarnazione dell'”investimento nelle persone”, fornendo le basi di capitale umano più vitali per una crescita trainata dall’innovazione.
Nell’aumentare i redditi e i consumi delle fasce di reddito basse e medie, i sussidi per l’acquisto di beni possono fare solo fino a un certo punto. L’attenzione dovrebbe concentrarsi su due evidenti carenze: l’alloggio e la sicurezza sociale.
Un lavoratore migrante può possedere una casa a due piani di 200 metri quadrati in campagna, ma tornarvi solo pochi giorni all’anno, trascorrendo il resto del tempo stipato in una stanza di 10 metri quadrati nel seminterrato in città. Statisticamente, il suo spazio abitativo disponibile ammonta a 210 metri quadrati, ma le sue effettive condizioni abitative sono disastrose. I lavoratori migranti e gruppi simili si trovano ad affrontare un’enorme discrepanza strutturale in termini di alloggi tra aree urbane e rurali. Le politiche di sicurezza abitativa e la riallocazione delle risorse urbano-rurali dovrebbero essere utilizzate per accelerare la ricerca di soluzioni alle difficoltà abitative dei lavoratori migranti e degli altri nuovi residenti urbani, il che fornirebbe anche una domanda reale per aiutare il settore immobiliare a stabilizzarsi e a tornare a una crescita normale.
Attraverso il trasferimento di capitali statali alla sicurezza sociale, sussidi fiscali, finanziamenti di stimolo a breve termine e miglioramenti ai contributi previdenziali, l’obiettivo durante il periodo del 15° Piano quinquennale dovrebbe essere un netto aumento del reddito pensionistico pro capite nell’ambito del regime pensionistico di base per i residenti urbani e rurali – il regime che copre il maggior numero di persone a basso e medio reddito – commisurato all’attuale imperativo di stimolare la domanda finale e stabilizzare la crescita macroeconomica. Tra le numerose misure di stimolo ai consumi attualmente sul tavolo, questa riforma si colloca tra le più efficaci per guidare la crescita e svolge un ruolo insostituibile nella sua stabilizzazione.
Alcuni sostengono che aumentare le pensioni degli anziani che vivono in zone rurali non contribuirebbe in modo significativo all’espansione dei consumi. Si tratta di un’argomentazione fallace. In realtà, le pensioni eccessivamente basse di coloro che aderiscono al sistema pensionistico per residenti urbani e rurali limitano il potenziale di consumo della società in diversi modi. In primo luogo, restringono direttamente il potere d’acquisto di 170 milioni di pensionati. In secondo luogo, le pensioni inadeguate per i genitori che vivono in zone rurali costringono i figli a fornire trasferimenti intergenerazionali più consistenti, penalizzando i loro consumi. In terzo luogo, indeboliscono le prospettive future dei 370 milioni di persone che attualmente contribuiscono al sistema, spingendole verso un maggiore risparmio precauzionale. Il sistema pensionistico per residenti urbani e rurali copre 550 milioni di persone, il 95% delle quali residenti in zone rurali, rappresentando circa la metà di tutti i partecipanti al sistema pensionistico a livello nazionale. Si tratta del segmento del sistema pensionistico cinese con i redditi più bassi, la maggiore estensione e la più alta propensione al consumo. In quest’ottica, la carenza di pensioni per questa popolazione limita la crescita dei consumi di circa la metà della popolazione cinese, con implicazioni per l’intera economia che non possono essere ignorate.
V. Chiarire alcuni fraintendimenti sull’inversione dello squilibrio
Secondo un’interpretazione, il modello di crescita basato prima sulla produzione e poi sui consumi esiste da molto tempo: lo abbiamo a lungo definito squilibrato, scoordinato e insostenibile, eppure siamo sopravvissuti a tutti questi anni, quindi forse può continuare. Ma in passato ci siamo trovati a lungo in un’economia di scarsità, e anche dopo essere entrati nella fase di contrazione della domanda c’era ancora spazio per gli investimenti. Queste condizioni non esistono più. Gli investimenti si stanno contraendo da un periodo prolungato, a dimostrazione del fatto che sostenere questo modello di crescita sta diventando sempre più difficile.
Un altro punto di vista sostiene che l’espansione dei consumi e l’aumento dei redditi delle fasce a basso e medio reddito siano una questione di sopravvivenza che dovrebbe essere affrontata entro i limiti delle nostre possibilità e senza fretta. Per lungo tempo questa visione ha avuto un suo fondamento. Ma la situazione attuale è che senza un aumento dei redditi di queste fasce e un’espansione della domanda finale, l’utilizzo della capacità produttiva non può migliorare, gli investimenti non possono riprendere a crescere e la crescita effettiva scenderà ben al di sotto del potenziale. Aumentare i redditi e i consumi delle fasce a basso e medio reddito è certamente una questione di sopravvivenza, ma ancor più è una questione urgente di stabilizzazione macroeconomica. In passato, quando la crescita rallentava, ci si rivolgeva agli investimenti; nella fase attuale, dobbiamo rivolgerci ai consumi. La logica è la stessa; sono cambiati solo i tempi e, con essi, i settori con potenziale di crescita.
Un’altra prospettiva sostiene che, sebbene le riforme strutturali e istituzionali siano importanti, esse rappresentano un obiettivo lontano che non può placare la sete attuale, pertanto nel breve periodo è necessario affidarsi a stimoli macroeconomici. In realtà, sia le riforme strutturali che le politiche macroeconomiche hanno una funzione specifica; non si tratta di un’alternativa esclusiva, e spesso la loro combinazione si rivela più efficace. Alcune riforme strutturali, come il trasferimento di capitali statali alla previdenza sociale descritto in precedenza, possono produrre risultati a breve termine. Altre, come la riduzione del coefficiente di Gini, possono apparire lente nel breve periodo una volta definiti gli obiettivi e avviata l’azione, ma si dimostrano rapide nel lungo termine. Sostituire gli stimoli a breve termine con riforme strutturali che potrebbero essere effettivamente attuate, o utilizzarli per evitarle, non farà altro che prolungare i problemi e aumentarne i costi. Il Giappone è stato il primo Paese a proporre e implementare il quantitative easing e tassi di interesse pari a zero o negativi. A distanza di oltre vent’anni, non ha ancora dimostrato di essere riuscito a uscire dalla deflazione o a ripristinare la vitalità della crescita. Negli ultimi anni, molti hanno studiato l’esperienza giapponese; la Cina dovrebbe trarne insegnamento piuttosto che ripeterne gli errori.
Riguardo all’inversione dello squilibrio tra forte offerta e debole domanda, il giudizio della leadership centrale è chiaro, e altrettanto chiara è la strada per la soluzione. L’esperienza internazionale dimostra che le economie intrappolate nella “trappola del reddito medio” hanno sofferto perlopiù di una scarsa innovazione e di settori industriali poco competitivi; la carenza della Cina oggi, al contrario, è rappresentata da “forte offerta e debole domanda”. Logicamente, i problemi dal lato della domanda sono relativamente più facili da risolvere rispetto a quelli dal lato dell’offerta, ma non sono privi di difficoltà. Lo squilibrio è profondamente legato a una rete di fattori istituzionali e strutturali. Uscire dal vecchio modello di crescita – passando da una crescita trainata principalmente da investimenti ed esportazioni a una crescita trainata principalmente da innovazione e consumi, e instaurare rapidamente un nuovo modello di crescita – richiederà una nuova ondata di emancipazione intellettuale e un nuovo consenso sociale. Significa abbandonare la dipendenza dal percorso pregresso e affrontare e risolvere le trasformazioni necessarie nel modo di pensare, nei rapporti di interesse, negli strumenti politici e nei metodi di lavoro, in modo che una forte offerta stimoli una forte domanda, si formi un nuovo ciclo di reciproco rafforzamento dinamico tra domanda e offerta, i fondamentali macroeconomici si stabilizzino e si assicuri uno slancio sostenuto per una crescita stabile a lungo termine.
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