I risultati del mese di ottobre 2023, pubblicati il 30 novembre 2023, confermano che la Russia sta proseguendo sulla traiettoria di forte crescita iniziata all’inizio della primavera. Si tratta di una crescita forte, che naturalmente si inserisce in un contesto di ripresa dallo shock delle sanzioni subite nel 2022. Questa crescita è un segno che la Russia ha superato la maggior parte delle conseguenze quantitative delle sanzioni imposte dagli Stati Uniti e dall’Unione Europea.

I risultati dei primi tre trimestri del 2023 mostrano un aumento del PIL nel periodo gennaio-settembre 2023, rispetto al periodo equivalente del 2022, del 2,9%. L’aspetto ancora più interessante è che, rispetto allo stesso periodo del 2021, l’aumento è dell’1,0%. Oggi stiamo assistendo a una crescita assoluta dell’economia russa, che si riflette in un miglioramento dei risultati del PIL, non solo rispetto al 2022, ma anche rispetto al 2021, ossia nel periodo precedente alle sanzioni. Oggi si prevede una crescita del PIL del 5,0% per l’ottobre 2023.

Anche i redditi reali delle famiglie sono aumentati nei primi tre trimestri dell’anno. Per il periodo gennaio-settembre 2023, l’aumento è del 4,8% rispetto allo stesso periodo del 2022 e del 3,4% rispetto allo stesso periodo del 2021. Questo dato è socialmente significativo. Dimostra che le operazioni militari in corso dalla fine di febbraio 2022 non hanno avuto alcun impatto sul tenore di vita dei russi.

Per quanto riguarda gli investimenti, specificamente presi di mira dalle sanzioni imposte dai Paesi occidentali, essi continuano a crescere. Infatti, nel periodo di riferimento dei primi tre trimestri del 2023, si è registrato un aumento del 10% rispetto al 2022 e del 16% rispetto al 2021.

Sebbene questi dati siano ancora provvisori e non includano i risultati del 4° trimestre a venire, indicano che l’attuale traiettoria della Russia è di forte crescita, confermata dall’analisi dei risultati del mese di ottobre. Le previsioni di crescita per il 2023 sono state quindi alzate dai colleghi dell’Istituto di previsione economica dell’Accademia delle scienze russa (IPE-ASR) dal 3,6% al 3,8%. In ogni caso, e tenendo conto dei risultati di ottobre 2023, possiamo ritenere che la crescita russa nel 2023 non dovrebbe essere inferiore al 3,5%. In altre parole, la crescita sarebbe dell’1,3% superiore a quella del 2021.

I. Crescita stabile

La crescita si è quindi mantenuta ad un livello elevato nel mese di ottobre, nonostante una politica monetaria più restrittiva, segnata dall’aumento del tasso di riferimento della Banca centrale russa al 15% il 27 ottobre, che ha fatto seguito agli aumenti del 15 settembre 2023, quando il tasso di riferimento è stato portato al 13%, del 15 agosto, quando il tasso è stato portato al 12%, e del 25 luglio 2023, quando è stato portato dal 7,5% all’8,5%. È abbastanza inedito nella storia delle osservazioni economiche che un aumento così consistente, +7,5%, cioè un raddoppio del livello iniziale, in tre mesi non abbia avuto alcun effetto sulla crescita del PIL.

L’andamento del PIL mostra che l’indicatore è tornato al tasso di crescita della seconda metà del 2021. La crescita russa ha raggiunto un forte picco nella prima metà dell’anno, corrispondente a una forte ripresa dell’attività dopo il periodo di confinamento causato dalla crisi COVID-19.

La crescita attuale deve essere vista anche alla luce dell'”effetto base” dell’anno precedente. Da aprile 2022 a febbraio 2022, la Russia è stata in forte recessione, in parte a causa delle sanzioni. Tuttavia, possiamo anche notare che la crescita registrata dal marzo 2023 ha più che compensato il calo del 2022. Questo è un chiaro segno che la Russia è impegnata in una crescita reale e non si sta semplicemente riprendendo dallo shock del 2022.

Graphique 1

Source : FSGS (Rosstat)

Si noti poi che nel mese di ottobre 2023 la produzione industriale è aumentata del 5,3% rispetto a ottobre 2022 e del 3,6% rispetto a ottobre 2021. La crescita dell’attività produttiva si è quindi attestata al 7,7%. Questo forte aumento della produzione industriale è una delle caratteristiche principali della nuova traiettoria di crescita della Russia, iniziata nel marzo di quest’anno.

Anche la produzione agricola è aumentata del 5,5% (e del 18,1% rispetto a ottobre 2021) e l’attività edilizia è cresciuta del 3,2% (e del 12,2% rispetto al 2021). L’attività in questi settori dimostra che l’economia russa nel suo complesso è impegnata in un fenomeno di crescita, che non si limita al solo settore industriale.

Il trasporto merci, un solido indicatore dell’attività economica, è cresciuto del 2,8% rispetto al 2022 e il volume del commercio al dettaglio del 12,7% (e dell’1,2% rispetto al 2021). Quest’ultimo dato indica una forte ripresa dei consumi delle famiglie, che contribuisce a trainare l’attività economica. La crescita complessiva rimane ampiamente influenzata dal settore industriale, che caratterizza il periodo attuale.

Graphique 2

Source : FSGS (Rosstat)

II. Continua la ripresa dell’industria

Vale la pena tornare sui risultati dell’industria, che è al centro della crescita attuale.

L’industria ha registrato una ripresa complessiva nel marzo 2023, indicando che le sanzioni hanno avuto effetto solo per un periodo di 11 mesi (aprile 2022/febbraio 2023). Questo periodo estremamente breve è stato una sorpresa per gli economisti che hanno seguito gli sviluppi in Russia per molti anni. In effetti, le reazioni dell’economia – e dell’industria – russa in seguito a shock importanti, come la crisi finanziaria dell’agosto 1998 e l’introduzione di una prima ondata di sanzioni da parte dei Paesi occidentali nel 2014, facevano pensare a un rimbalzo significativo. Ma nell’estate del 2022, il consenso tra questi economisti, e in particolare nell’ambito del seminario franco-russo organizzato due volte l’anno dal CEMI-CR451 e dall’IPE-ASR, era che lo shock delle sanzioni poteva essere distribuito su un periodo che andava dai 15 mesi (per i più ottimisti) ai 24-30 mesi (per i più pessimisti). Il fatto che sia stato distribuito su soli 11 mesi è stata quindi una (felice) sorpresa. Personalmente, nei testi scritti all’inizio del 2023, non mi aspettavo una tale ripresa dell’attività prima di giugno-luglio 2023.

I risultati dell’attività industriale mostrano che, mentre l’industria estrattiva è ancora in ritardo, è l’industria manifatturiera il principale motore della crescita, con tassi di crescita regolarmente superiori al 9% dallo scorso aprile. Anche in questo caso, anche escludendo l’effetto base per il 2022, i risultati sono piuttosto sorprendenti. A giugno, l’industria manifatturiera è cresciuta di oltre l’8% rispetto al 2021! Questo risultato indica chiaramente che è successo qualcosa di importante nell’industria manifatturiera.

Graphique 3

Source : FSGS (Rosstat)

Nel breve termine, questi risultati possono essere spiegati dalla combinazione di tre fattori alla base della crescita attuale.

L’impatto dello sforzo bellico, che probabilmente rappresenta il 40% della crescita totale. Contrariamente a quanto sostenuto in Francia e in Europa, la Russia non ha mobilitato l’intero apparato industriale per far fronte alle operazioni militari in Ucraina. Sebbene la spesa militare nel bilancio sia elevata, con oltre il 6% del PIL per il 2024, è comunque inferiore, ad esempio, alla spesa militare degli Stati Uniti durante la guerra del Vietnam, che ha raggiunto cifre comprese tra il 7,5% e l’8,5%.
L’impatto della ripresa dei consumi delle famiglie, che non sembra indebolirsi nonostante la politica monetaria restrittiva perseguita dalla Banca Centrale. I consumi delle famiglie dovrebbero rappresentare tra il 35 e il 40% della crescita industriale.
Il grande sforzo di sostituzione delle importazioni e di delocalizzazione di tutta una serie di attività, che sta iniziando a dare i suoi frutti e sta avendo un impatto molto positivo sul tessuto industriale nel suo complesso.
Questi fattori di crescita sono stati sostenuti da una politica fiscale espansiva, che ha aggirato i canali di trasmissione della politica monetaria per limitarne l’impatto sull’attività, e dalla notevole reazione spontanea degli imprenditori russi che hanno sfruttato le opportunità create dalle sanzioni e dalla partenza di alcune aziende occidentali. Sono stati in gran parte loro a creare le modalità concrete per aggirare le sanzioni e i meccanismi di sostituzione delle importazioni. In questo sono stati naturalmente aiutati dal governo, che è stato in grado di sostenerli. La rapidità con cui il governo ha reagito e il fatto che la legge sui poteri economici dello Stato sia stata approvata l’8 marzo (e quindi probabilmente scritta negli ultimi giorni di febbraio), accreditano l’idea che le sanzioni fossero state almeno in parte anticipate.

Graphique 4

Source : Banque centrale de Russie

Un altro fattore estremamente importante dietro questa spettacolare ripresa del settore manifatturiero è il fatto che le importazioni sono tornate ai livelli precedenti alle sanzioni, o addirittura li hanno superati. Ciò avviene in un momento in cui si sta attuando una politica di sostituzione delle importazioni. Ciò indica chiaramente che, da questo punto di vista, la situazione sembra tornare alla normalità prebellica.

III. L’effetto residuo delle sanzioni sta diminuendo

Questo non significa che le sanzioni non abbiano alcun effetto. Se, come già detto, l’effetto quantitativo delle sanzioni sembra essere scomparso, il loro effetto qualitativo, in particolare sulla produttività del lavoro, è ancora evidente.

Il calo della produttività è stato significativo nel 2° e 3° trimestre del 2022. Il calo tende a diminuire, ma non è ancora del tutto scomparso. Pertanto, la produttività apparente pro capite non è ancora tornata completamente al livello del 2021.

Tableau 1

Évolution de la productivité apparente par tête

	A	B	C	D
	PIB (glissement)	Emploi (glissement)	Productivité (glissement)*	Productivité, glissement sur 2 ans**
1er T 2022	103,0%	101,0%	102,0%
2ème T	95,5%	100,6%	95,0%
3ème T	96,5%	100,0%	96,4%
4ème T	97,3%	99,8%	97,5%
1er T 2023	98,2%	101,9%	96,4%	98,3%
2ème T	104,9%	102,0%	102,8%	97,6%
3ème T	105,50%	1,025%	102,9%	99,2%

* Calculée comme A/B

** Calculée comme DTn2023/DTn2022

Source : FSGS (Rosstat)

L’attuale crescita dell’economia russa si spiega quindi con un aumento significativo della forza lavoro occupata. Il 28 febbraio 2022 la popolazione occupata era di 71,7 milioni. Il 31 ottobre 2023 era di 74,1 milioni, con un aumento di 2,4 milioni. Se a ciò si aggiunge la partenza di circa 600.000 persone per l’emigrazione a causa della guerra, di cui si può comunque ipotizzare il ritorno di circa 150.000, e la mobilitazione di 300.000 riservisti, si ottiene un aumento netto di 3,15 milioni di occupati.

Graphique 5

Source : FSGS (Rosstat)

Sembra che questo aumento abbia esaurito le riserve di manodopera disponibili in Russia. La disoccupazione è particolarmente bassa, pari al 2,9% della popolazione attiva (cioè 2,2 milioni di persone, meno che in Francia per una popolazione che è comunque circa il doppio di quella francese) e sembra corrispondere in gran parte alla cosiddetta “disoccupazione frizionale”, cioè a persone che hanno lasciato volontariamente il loro precedente lavoro e sono in attesa di uno nuovo. Va notato, tuttavia, che esistono differenze regionali significative in questa situazione generale. Mentre c’è una carenza di fatto di lavoratori in regioni come il “centro” (con Mosca) e gli Urali, ci sono ancora riserve di disoccupati nel “sud”.

Il risultato di questa situazione è stato un forte aumento dei salari nominali alla fine di settembre (+13,6%), che si è tradotto in un aumento del 7,6% dei salari reali. Complessivamente, nei primi tre trimestri dell’anno, i salari reali sono aumentati in media del 7,4%. Questo è un punto molto importante. Non solo l’aumento dei salari reali ha un impatto notevole sul tenore di vita dei russi, ma conferma anche una situazione di estrema tensione sul mercato del lavoro, che sembra caratteristica del nuovo modello di crescita messo in atto in Russia.

Graphique 6

Source : FSGS et calculs du CEMI-CR451

IV. Una particolare dinamica inflazionistica

Questa situazione, che combina il calo della produttività apparente del lavoro, l’esaurimento delle risorse lavorative e i costi aggiuntivi che incidono sui fattori produttivi importati, ha naturalmente portato all’inflazione, che è tutt’altro che trascurabile ed è ora uno dei principali problemi della Russia. Il dato di ottobre 2023 è superiore del 6,7% rispetto a quello di ottobre 2022, ma è superiore del 20,0% rispetto a quello di ottobre 2021. Al 27 novembre, secondo i calcoli della Banca centrale e dell’Alfa-Bank, era pari al 7,5%. Le aspettative di inflazione sia per le famiglie che per le imprese rimangono attualmente molto alte.

Di fatto, sembra che ci siamo trovati di fronte a 3 movimenti distinti dell’inflazione.

Graphique 7

Source : FSGS (Rosstat) et CEMI-CR451

Nel corso del 2021 abbiamo assistito a una significativa tendenza inflazionistica legata all’uscita disordinata di molti Paesi dalla crisi sanitaria, tendenza riscontrabile anche nell’Unione Europea. Lo sfasamento tra la ripresa della domanda e quella dell’offerta, ritardata dai confinamenti cinesi, spiega in parte questo fenomeno. Va notato che alla vigilia dell’inizio delle operazioni militari in Ucraina, l’inflazione in Russia ha raggiunto il 9%, rispetto all’obiettivo della Banca Centrale del 4%.

Poi, con l’applicazione delle sanzioni, l’inflazione ha raggiunto un picco nel marzo e nell’aprile 2022, legato all’improvvisa scarsità di molti beni importati, prima che venissero attivati altri canali di importazione, in particolare per i beni di consumo. Ma questa inflazione non è durata. È rientrata in tempi relativamente brevi e, all’inizio del 2023, siamo scesi significativamente al di sotto dell’obiettivo di inflazione della Banca Centrale.

L’inflazione riprende dalla tarda primavera del 2023, ma questa volta sembra essere in gran parte legata all’aumento dei salari nominali causato dalla scarsità di lavoratori disponibili e, senza dubbio, anche dagli effetti indotti del calo della produttività del lavoro.

Infine, a questa inflazione si è aggiunta una forma di inflazione importata legata al deprezzamento del rublo dalla fine di giugno all’inizio di ottobre. Quindi c’era anche un meccanismo di inflazione legato al tasso di cambio.

In questo contesto, la stabilizzazione del tasso di cambio del rublo dalla fine di ottobre dovrebbe contribuire a moderare l’inflazione. Tuttavia, date le tensioni sul mercato del lavoro, l’inflazione rimarrà alta. La Banca centrale russa prevede che l’inflazione salga dal 7,5% all’8,5% nel 2023 e continui a salire nella prima metà del 2024.

V. Investimenti e consumi sostenuti

In questo contesto, il significativo aumento degli investimenti registrato nei primi 9 mesi del 2023, dopo quello registrato nel 2022, appare particolarmente significativo. È legato a diversi fattori:

La forte domanda, sia pubblica che privata, unita alla sostituzione di alcune importazioni, mantiene un clima economico espansivo, naturalmente favorevole agli investimenti.
I programmi pubblici, sia per la produzione militare che per lo sviluppo delle infrastrutture o la sostituzione delle importazioni, contribuiscono a sostenere questo clima espansivo nel lungo periodo.
I sussidi statali diretti e indiretti, così come la piccola percentuale di investimenti fissi finanziati dal credito bancario (solo il 9,9%), isolano relativamente bene le decisioni di investimento dagli effetti di una politica monetaria più restrittiva.
Questo grande sforzo di investimento, unito all’approfondimento dei legami tecnologici tra Russia e Cina, dovrebbe in ultima analisi produrre effetti positivi sulla produttività del lavoro, effetti che potrebbero concretizzarsi nel corso del 2024. L’aumento della produttività del lavoro dovrebbe quindi sostituire gradualmente l’aumento del numero di occupati, che sembra aver raggiunto i suoi limiti. Va inoltre notato che l’aumento della produttività ha un effetto moderatore sui dati dell’inflazione.

Le vendite al dettaglio hanno continuato a crescere fortemente (+11% su base annua in agosto, +12,2% in settembre e +13,3% in ottobre secondo le stime di SberIndex). La forte crescita dell’indice destagionalizzato della spesa reale dei consumatori per beni e servizi, calcolato da Sberbank, è ripresa (108,74% nell’ottobre 2023 rispetto alla stima rivista per settembre 2023 del 107,64%). Non si è ancora verificato un rallentamento significativo dei prestiti alla popolazione, nonostante il forte aumento del tasso di riferimento da parte della Banca Centrale.

Tuttavia, i dati disponibili per ottobre indicano un rallentamento della crescita del portafoglio mutui (+2,9% mese su mese rispetto al +4,2% di settembre) e dei prestiti al consumo non garantiti (+1,1% mese su mese a ottobre rispetto al +1,5% di settembre), che può essere spiegato sia con l’aumento dei tassi di prestito che con l’inasprimento delle normative macroprudenziali. L’aumento dei prestiti ai privati a ottobre è stato pari a +0,7 miliardi di rubli, inferiore a quello di agosto e settembre (quando si era registrato un aumento di oltre 0,9 miliardi di rubli al mese), ma comunque significativamente superiore a quello registrato nel periodo gennaio-luglio 2023 (da +0,1 a +0,6 miliardi di rubli al mese).

La forte attività dei consumi delle famiglie è evidenziata dal rapporto tra l’aumento dei prestiti ai privati (+5.700 miliardi di rubli) e l’aumento dei fondi detenuti dai privati nelle banche (+3.600 miliardi di rubli, esclusi i conti vincolati) per il periodo gennaio-ottobre 2023. Tuttavia, con il trasferimento dei fondi delle famiglie dai conti correnti (-347 miliardi di rubli) ai depositi (+766 miliardi di rubli) nell’ottobre 2023, unitamente all’inasprimento delle condizioni di credito nei prossimi mesi, potremmo assistere a una riduzione del livello di attività dei consumatori nei prossimi mesi.

Conclusione: un cambiamento importante nel modello di crescita?

L’economia russa ha reagito in modo particolarmente spettacolare al contesto creato dall’introduzione delle sanzioni occidentali, che sono probabilmente le più significative ad aver colpito qualsiasi Paese occidentale con cui è in pace. Questa reazione è stata resa possibile da tre fattori:

Il fatto che queste sanzioni siano state decise solo da un gruppo limitato di Paesi e che non abbiano mai portato al completo isolamento della Russia. Inoltre, il peso specifico dell’economia russa nel commercio mondiale ha reso praticamente impossibile agli Stati Uniti e ai Paesi dell’Unione Europea isolare la Russia.
La reazione delle imprese e degli imprenditori a questa situazione è stata notevole. Le aziende russe sono state in grado di sfruttare tutte le opportunità offerte da questa nuova situazione. La reattività del tessuto imprenditoriale russo alle sanzioni testimonia la dinamica che esisteva nell’economia russa alla fine della crisi di Covid-19 e che molti osservatori occidentali non hanno potuto o voluto vedere.
Il fatto che il governo russo sia stato in grado di reagire rapidamente (dall’8 marzo) ed efficacemente a questa situazione e di sostenere le imprese, sia direttamente che indirettamente. A questo proposito, mentre le reazioni del Ministero delle Finanze e della Banca Centrale sono state giustamente notate, quelle di altri dipartimenti governativi sono state relativamente ignorate. Tuttavia, sono state le reazioni dell’intero apparato amministrativo, nonché delle principali aziende statali, a consentire l’attuazione di una politica economica che si è dimostrata ben adattata alla nuova situazione.
Di conseguenza, l’economia russa è stata in grado di limitare le perdite causate dalle sanzioni (con un calo del PIL di appena -2,1% nel 2022) e di effettuare la transizione verso un nuovo modello di crescita in un arco di tempo particolarmente breve. Parte del calo della produzione nel 2022 e all’inizio del 2023 può probabilmente essere attribuito alla riorganizzazione della produzione che ha accompagnato questa transizione. È senza dubbio eccessivo attribuire l’intero calo della produzione unicamente agli effetti delle sanzioni.

Tuttavia, il periodo di transizione è stato notevolmente breve. Ciò suggerisce che molte aziende stavano già pianificando sviluppi nella direzione intrapresa dal nuovo contesto economico. Sebbene sia difficile quantificare l’impatto delle varie misure di sostegno alla sostituzione delle importazioni adottate dal 2014, è indiscutibile che il loro effetto qualitativo sia stato significativo. La transizione verso un nuovo modello di crescita, iniziata nel febbraio 2022, è stata preparata attraverso l’introduzione di nuove mentalità e nuovi processi produttivi prima del febbraio 2022. Da questo punto di vista, è probabile che il periodo 2014-2021 abbia avuto un ruolo nell’educare i decisori pubblici e privati alla nuova situazione.

Lo sviluppo particolarmente rapido di alcuni settori dell’industria manifatturiera testimonia questo cambiamento del regime di crescita. Si segnalano i guadagni estremamente significativi dei settori dei componenti elettrici, della chimica e dell’elettronica. Ma il cambiamento dei modelli di crescita non si limita a questo. La diminuzione della quota del credito bancario nel finanziamento degli investimenti in capitale fisso e la protezione offerta dallo Stato ad ampi segmenti della popolazione russa attraverso la cancellazione del debito e i prestiti agevolati indicano il passaggio a un modello di sviluppo molto meno simile al capitalismo finanziario occidentale del passato.

Non è ancora chiaro se il 24 febbraio 2022 abbia segnato l’inizio di una terza forma di sviluppo economico in Russia, dopo quella ampiamente rentier degli anni ’90 e quella di integrazione controllata nel capitalismo occidentale degli anni 2000. Tuttavia, questo non sminuisce in alcun modo l’importanza della svolta che l’economia russa sembra aver preso e delle trasformazioni che stanno interessando la struttura della produzione e che sono ora chiaramente visibili.

ll sito www.italiaeilmondo.com non fruisce di alcuna forma di finanziamento, nemmeno pubblicitaria. Tutte le spese sono a carico del redattore. Nel caso vogliate offrire un qualsiasi contributo, ecco le coordinate: postepay evolution a nome di Giuseppe Germinario nr 5333171135855704 oppure iban IT30D3608105138261529861559 oppure PayPal.Me/italiaeilmondo  Su PayPal, ma anche con il bonifico su PostePay, è possibile disporre eventualmente un pagamento a cadenza periodica, anche di minima entità, a partire da 2 (due) euro (pay pal prende una commissione di 0,52 centesimi)